机会，该股即将突破，关注起来

今天要研究的公司是：山东药玻

山东省基建排头兵，禀赋优异，在手订单充沛支撑成长。公司作为山东省高速集团旗下主要路桥建设平台，承建了多数山东省内道路桥梁项目，我们估算大股东50%左右的施工订单能够由公司中标。2020年，山东高速集团与齐鲁交通完成合并，大股东省内市场份额进一步提升至84.2%，按照山东高速官网披露的十四五高速公路投资规划，公司平均每年有望从大股东处获得500亿元以上高速公路相关订单，为增长保驾护航。


此外，截止到2021年末，公司在手未完成订单968.7亿元，相当于2020年收入体量2.8倍，在手订单充裕，进一步提高确定性。

药用玻璃市场加速扩容、加速集中

1）市场容量看，2021年来通过一致性评价的注射剂品种快速增加，药玻向中硼硅升级，保守预计将带来药玻市场从200亿扩容至300亿以上。


2）竞争格局看，生产和渠道两头壁垒重构，生产端中硼硅研发和投资强度更高，渠道端，关联审批下原辅包材及药品作为一个审批整体，下游药企担主要权责，抬高了其更换供应商的成本，带动药玻企业走向集中。

药玻市场迎来扩容拐点伴随着居民人均医疗保健支出消费支出的增加，药用玻璃作为药用包材市场的一部分具备稳健扩容的特点。伴随着经济发展以及居民健康意识和生活质量的不断提升，根据国家统计局统计，2013-2021年间我国居民人均医疗保健消费支出累计值由912元增至2115元，CAGR11%，增速高于同期居民收入水平增速，其中2021年疫情后人均医疗支出同比+14.8%，修复明显。

在此基数之上，药用玻璃作为医药包材行业也迎来了发展提速的契机，根据中国玻璃网数据，2012-2020年我国药用玻璃行业市场规模从175亿增长至234亿元。

模制瓶：国内绝对龙头，一类模制瓶领导者。公司是国内模制瓶第一龙头，2020年销量90亿支，约29.2万吨，市占率约70%。公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产，今年6月、9月、12月分别有三座炉窑投产，目前公司的中硼硅模制瓶产能已达到10亿支。可以满足一致性评价及血液制品、生物制品包材需求量增长的要求。2020年公司模制瓶销量31.46万吨。上半年，公司中硼硅模制瓶销售1.5亿支，同比增长30%。2020年公司模制瓶产品单价约4797元/吨，单位毛利约2153元/吨。预计未来随着政策推动，中硼硅模制瓶渗透率稳步上升，公司将充分受益。

三重弹性共振下的新成长
（1）高端制剂扩容、一致性评价推进，中硼硅药瓶需求持续放量可期，预计公司中硼硅模制瓶（公司“明星产品”，产能扩张空间大）和预灌封产品（新业务已度过“从0到1”阶段）在未来几年会贡献主要的销量与盈利弹性

（2）中硼硅管制瓶的贡献可视为潜在“期权”，目前盈利能力受制于中硼硅拉管技术，若技术突破有望大幅增厚管制瓶业务盈利能力，同时有利于提升中硼硅管制瓶和预灌封的竞争力

（3）逐步走出上游成本压力最大的阶段，中期来看毛利率具备向上弹性。

公司中硼硅产品渗透率在快速提升，逐步加快产能建设以匹配需求，此前募投项目即包括：

1、年产 40 亿支一级耐水药用玻璃瓶项目

2、年产 5.6 亿只预灌封注射 器扩产改造计划。伴随盈利能力更强的中硼硅产品在业务结构中占比提升，并且公 司凭借其在药用玻璃市场较高的市占率，亦具有一定成本传导能力，因此我们认为 后续经营压力有望逐步缓解。此外，若公司控股股东变更为凯盛集团事项顺利落地， 则将由县属企业一跃成为中国建材集团三级子公司，管理层级得到提升，并且未来 依托央企资源和平台优势，更有利市场开拓。

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